东方宇宏:防水涂料与防护一体化的想象空间有多大? 万家货币

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来源:新浪财经

正文/罗莉黄向鹏(实习生)

成为防水涂料领域的龙头企业后,东方宇宏的下一站是防水涂料与防护的一体化发展。

近年来,随着防水业务的发展,公司开始转型为建材系统服务商,并成立了迪威、沃牛山、华莎砂浆等一系列子公司,开始发展保温、涂料、砂浆业务。

对此,东吴证券认为,开发涂料、保温、砂浆、无纺布、粉末等新业务更能满足客户的一站式需求,涂料、保温、砂浆的市场规模可达5000亿元。未来,通过利用防水业务的渠道优势、客户资源优势、品牌优势等资源,防水业务与其他业务将实现协同增效,成为公司新的增长点。

在最近与投资者的沟通中,该公司还表示,保温市场的市场规模为2000-3000亿元,砂浆为8000亿元。这些业务都将成为公司未来新的增长点,其中健途作为公司最重视的新业务,近年来保持了翻番的增长速度,预计2025年将突破100亿。

那么对于市值超过1100亿、市盈率超过30倍的东方宇宏来说,防水涂料和防护一体化有多大的想象空间,公司的市值有多大的增量空间?

除了防水,其他商家的议价优势并不明显

在与下游客户的议价能力方面,该公司表示,随着无投机住房政策的深化,消费者将更加关注住房质量。因此,开发商在选择防水等建筑材料时,会更加关注质量和服务更好的供应商。作为一家在防水、保温、油漆等领域享有良好声誉的企业,公司深受客户青睐,议价能力强。

从2019年500强房地产企业首选供应商的品牌份额来看,东方宇宏在防水领域优势明显,份额为35%,远超科顺、宏远。另外,在保温材料方面,东方宇宏的子公司Woniushan Energy Saving在保温材料类排名第一,优选率为18%。涂料方面,公司下属的迪威以15%的优惠率在高端水性涂料名单中名列第一,华莎以10%的优惠率在瓷砖胶粘剂供应商中名列第四。可见公司的各类产品在供应商中口碑良好,保证了公司的议价能力。

2019年房地产首选防水材料供应商品牌份额500强

数据来源:中国房地产协会、中国房地产评估中心、苏州证券研究所

此外,供给侧改革下,环保政策变得更加严格,也使得上游小企业清晰,龙头企业的市场份额增加。同时,在房地产政策调控背景下,2019年房地产百强企业并购频繁发生,房地产行业集中度保持上升趋势。而总公司地产开发商采取集中收购的方式控制成本,优先选择质量过硬的总公司供应商,也在一定程度上提高了公司的市场份额,从而具有议价能力。

来源:平安证券研究所

该公司表示,前五名下游客户提供的防水材料占40%-50%以上,其中,保利供应商公司占40%,融创占50%,绿地占50%-60%,中海占60%,万科占90%。另外防水材料只占施工成本的1%,客户敏感度低,议价能力更好。财务报告反映,公司防水产品毛利率基本保持在40%以上,盈利能力较强。

但是在保温隔热和涂料领域,公司虽然有一定的口碑,但是还处于起步阶段,市场占有率还很低,议价优势不明显。在涂料领域,竞争格局依然极其松散,CR10只有16%,领先的新日铁只有4%的市场份额。而且国内涂料行业起步较晚,仍以国际品牌为主。国外品牌依靠标准的质量和全球服务来获得消费者的青睐。涂料行业18年的CR10有7个是国外品牌。虽然公司目前与国外品牌迪威合作,但目前的市场份额仍不到1.5%。因此,虽然公司有一定的

从毛利率来看,公司涂料业务的毛利率只有30%。除了规模还没涨,品牌也是一个重要原因。即使未来有望达到40%,但与国际品牌的50%相比,毛利率仍然相对较低。保温材料和砂浆方面,缺乏统一的保温材料标准,行业毛利率普遍较低,只有20%,而砂浆品种较多,行业也呈现出量大面小的松散格局,目前企业毛利率只有30%左右。

涂料行业龙头企业的市场份额

来源:智言咨询

涂料和绝缘材料的渗透性仍有改进的余地

目前国内涂料以溶剂型涂料为主,主要是因为水性涂料成本较高。但由于水性涂料更环保,水性涂料在全球装饰涂料中占主导地位,占全球所有建筑装饰涂料的84%,而发达国家高于平均水平,但中国等亚太国家的渗透率仍然较低。但近年来,由于水性涂料在环保方面更具优势,相关部门对VOC含量的规定也越来越严格,陆续出台了很多政策,未来水性涂料的渗透率是趋势。

同时,在精装修普及率提高的趋势下,对水性涂料的需求有望继续增加。2019年,全国精装商品房普及率达到32%,同比增长16%。2016年后,国家先后出台相关政策,推动精装房在中国普及。目前国外、欧美等发达国家的精装房普及率已经达到80%以上,未来中国的精装房市场还有很大的发展空间。质量标准统一、环保要求高的精装房,可以带来比毛坯房更高的涂装要求。在未来精装商品房普及率有望进一步提高的背景下,对水性涂料的需求可以得到更强的支撑。

此外,随着国家逐步加强对能源消耗的控制,目前隔热材料的渗透率将逐渐增加。近年来,《绿色建筑行动计划》、《促进绿色建材生产和应用行动计划》等政策相继出台,鼓励发展绿色建材。

根据相关文件提出的目标,到2020年,中国城市绿色建筑在新建建筑中的比例将提高到50%。大力推出绿色建材优惠政策,拓展了保温、隔热、隔音等节能材料的应用领域,带来新的增长空间。

从区域来看,公司调整销售结构后,北方、广州、深圳以外的渗透率也逐渐提高。该公司表示,过去公司的业务主要集中在北上广深,导致不同地区的市场份额差异很大,北上广深超过10%,广西和云南只有1%-2%。资源配置改革后,将增加市场份额,增加渠道密度,支持渠道合作伙伴,提高空白市场渗透率。目前公司市场占有率12-13%,计划在空白区域持续渗透后,2025年达到30%左右。

先发优势带来规模效应

从尺度效应来看,尺度效应已经出现在防水材料中。公司防水涂料的市场份额远远超过其他竞争对手,毛利率维持在40%左右。由于运输条件和成本的限制,防水产品的销售受到销售半径的限制,生产模式具有区域化的特点。截至2019年底,公司旗下50多家分子公司已在顺义、金山、岳阳等地建成28个生产R&D物流基地和80多条先进生产线。业务范围覆盖华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南,辐射半径300公里。能以较低的仓储物流成本辐射全国市场,供货能力远超同行业其他竞争对手。

此外,通过80亿元的固定增长,公司正在不断增加其他类别的产能,其中建筑涂料以前有15万吨,新增47万吨,保温材料原来有420万吨,新增422万吨。该公司表示,随着产能的投入,公司涂料业务的毛利率预计将从30%提高到40%,其他业务的毛利率也将有所提高。此外,公司可以利用防水材料的原有仓库和物流布局来降低成本。

筹资项目的生产能力

数据来源:天丰证券

一位机构投资者表示,东方宇宏2021年的收入预计仍将保持20%的增长率,主要是由于隔热和涂料等新类别的扩张。但由于新业务的毛利率等于现有业务,公司整体毛利率有下降的风险。“保温隔热、建筑涂料等新轨道的开通,给东方宇宏带来了新的增长动力。但目前公司在这些新轨道上的竞争优势并不明显,公司净利润的增长率可能低于收入的增长率。保持净资产回报率在20%以上可能相当困难,”这位人士表示。

根据2020年第三季度报告,瑞远的成长值和交通银行的三只基金仍然在东方宇宏的前十大股东之列,但瑞远基金已经减持了三个季度。


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