【东北宏申新峰/游叶纯】人民币升值尚未结束——海外宏周度观察(2020年49周) 广发三宝

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原标题:【东北宏申新峰/游叶纯】人民币升值尚未结束——海外宏周度观察(2020年49周)

在我们10月25日的报告《淬火后不一定重生——2021年海外宏观经济政策展望》中,我们指出人民币处于升值趋势。最近人民币快速升值,周五美元对离岸人民币接近6.5马克。我们认为,人民币升值的根本基础是坚实的,升值周期尚未结束。近期人民币升值,一方面是美元贬值导致人民币被动升值,另一方面基本面也支撑人民币升值。从长期来看,经济、货币政策等因素决定了美元仍将处于贬值周期,而中国经济的相对优势、出口的产能替代效应以及货币正常化的进程都决定了人民币升值的基本面不会长期逆转。

周五,美国劳工部公布了11月非农就业数据。在美国,11月新增非农就业岗位24.5万个,市场预期为46.9万个,之前的数值下调至61万个。11月份,失业率下降0.2个百分点至6.7%,市场预期为6.8%。在工业方面,休闲和酒店业在11月份就业增长明显放缓,而此前该行业一直在迅速复苏。但乐观情绪在于交通仓储行业就业大幅增加,可能意味着居民网购热情并未减弱,消费仍有一定支撑。失业率虽然下降,但就业参与率再次下降。这意味着失业率低于预期,不是因为就业市场正在改善,而是因为更多的人退出了劳动力市场。总的来说,11月非农就业数据令人失望,无论是新增非农就业人数,还是失业率和劳动参与率的结合。这增加了美国财政刺激谈判达成协议的可能性,也促使美联储继续宽松取向,甚至加大宽松力度。

非农就业报告发布后,美联储主要官员表示,数据令人失望。疫情在美国的加速蔓延,也就是出人意料的就业数据,带来了美国经济双底的预期。我们认为,美国经济可能在今年第四季度和明年第一季度停滞甚至倒退。特别是在当前疫情形势下,拜登政府很可能在上任后大幅加强封锁措施,给经济带来更大压力。与此同时,延迟的财政刺激也决定了经济压力再次被抛向美联储。最近,美国债券的收益率大幅上升。我们认为,美联储将维持宽松政策,甚至可能被迫加快购买债券,以确保企业融资成本不会过快上升。

市场涨跌,美债长期收益率上升。贵金属奋起反击,农产品大幅下跌。

风险警告:美国财政刺激计划无法启动

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人民币继续升值

在我们10月25日的报告《淬火后不一定重生——2021年海外宏观经济政策展望》中,我们指出人民币处于升值趋势。最近人民币快速升值,周五美元对离岸人民币接近6.5马克。我们认为,人民币升值的根本基础是坚实的,升值周期尚未结束。

人民币升值主要有两个原因:

第一,美元贬值是人民币升值的被动因素。从短期来看,美元贬值有两个主要因素。第一,美国第三次疫情大规模爆发,导致经济再次面临停滞甚至下行压力。在美国,单日新增病例和死亡人数大幅上升,多处封锁再次收紧,多项经济指标开始走弱,美元支撑减弱。第二,疫苗的好消息引发了避险心理的退却。自疫情爆发以来,美元流动性危机的潜在风险导致美元作为避险资产被市场囤积。疫苗的发展大大缓解了这种风险,对美元的需求下降,美元迅速贬值。

第二,人民币升值有坚实的基础。全球疫情爆发后,中国率先控制疫情,成功复工复产,经济比较优势较疫情前扩大,支撑人民币升值。同时,中国也是主要经济体中第一个实现货币政策正常化的国家。利率的上升和货币供应量的减少都促进了人民币的升值。此外,中国不断扩大的贸易顺差极大地增加了对人民币的需求,这也是人民币升值的重要驱动力。

我们认为,美元的贬值周期和人民币的升值趋势还没有结束。

就美元而言,从长期来看,首先,美国经济在疫情爆发前处于下行周期,而大多数其他主要经济体处于上行周期。疫情改变了路径却没有改变趋势,美国经济的比较优势从大趋势开始减弱。第二,从美联储最近的一系列声明中可以看出,疫苗的进展不会改变其货币政策宽松取向,货币政策的正常化不会在短期内实现,这也将削弱美元。第三,我们认为美国的长期通胀中心会上升,通胀与美元有明显的反向关系。通胀上升意味着美元正在走弱。第四,美国目前的金融和贸易“双赤字”模式大大增加了美元的供应,削弱了美元的信用。这些因素都不是短期因素,所以美元的贬值趋势会持续下去,进而推动人民币的相对升值。

人民币方面,我们相信疫苗在全球的普及至少要到明年下半年甚至明年才能实现。在此之前,中国经济的比较优势和出口能力的替代效应将持续下去。但明年中国货币政策正常化将继续,中美利差将保持历史最高水平,这也将是未来很长一段时间的常态,从而增强人民币和人民币资产的吸引力。

综上所述,我们认为人民币的升值趋势还没有结束。在基本面因素反转之前,人民币仍将处于升值通道。

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下周重要海外数据和数据预警

美国非农就业数据低于预期

周五,美国劳工部公布了11月非农就业数据。在美国,11月新增非农就业岗位24.5万个,市场预期为46.9万个,之前的数值下调至61万个。11月份,失业率下降0.2个百分点至6.7%,市场预期为6.8%。

在工业方面,休闲和酒店业在11月份就业增长明显放缓,而此前该行业一直在迅速复苏。专业和商业服务、建筑和其他行业的维修也有所放缓。由此可见,美国第三波疫情对劳动力市场的影响出现了。但乐观情绪在于交通仓储行业就业大幅增加,可能意味着居民网购热情并未减弱,消费仍有一定支撑。

失业率虽然下降,但就业参与率再次下降。11月份就业参与率为61.5%,市场预期为61.8%,之前值为61.7%。这意味着失业率低于预期,不是因为就业市场正在改善,而是因为更多的人退出了劳动力市场。11月份,平均小时工资同比增长4.4%,预期增长4.3%,之前的数值增长4.5%。小时工资同比增速还是比较高的,反映出底层劳动者失业情况比较严重。

总的来说,11月非农就业数据令人失望,无论是新增非农就业人数,还是失业率和劳动参与率的结合。这增加了美国财政刺激谈判达成协议的可能性,也促使美联储继续宽松取向,甚至加大宽松力度。

综上所述,我们认为人民币的升值趋势还没有结束。在基本面因素反转之前,人民币仍将处于升值通道。

在疫情和经济压力下,美联储将维持甚至增加宽松政策

11月非农就业报告发布后,芝加哥联邦储备银行(Chicago Fed)行长埃文斯(Evans)表示,周五发布的11月非农就业报告“有点令人失望”。目前就业增长放缓“太严重了,我认为疫情爆发是部分原因。”明尼阿波利斯联邦储备银行(Minneapolis Fed)主席表示:“显然,仍有许多美国人失业——1000万美国人。我希望国会推出新一轮财政措施,帮助首当其冲的小企业和家庭。”

疫情在美国的加速蔓延,也就是出人意料的就业数据,带来了美国经济双底的预期。我们认为,美国经济可能在今年第四季度和明年第一季度停滞甚至倒退。特别是在当前疫情形势下,拜登政府很可能在上任后大幅加强封锁措施,给经济带来更大压力。与此同时,延迟的财政刺激也决定了经济压力再次被抛向美联储。最近,美国债券的收益率大幅上升。我们认为,美联储将维持宽松政策,甚至可能被迫加快购买债券,以确保企业融资成本不会过快上升。

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5.1.全球股市喜忧参半

本周,全球股市涨跌互现。俄罗斯股指上涨4.13%,韩国股指上涨3.65%,英国股指上涨2.83%。美国三大股指继续上涨。以色列股指下跌近3%,阿根廷股指下跌1.27%。

5.2.美国债务的长期收益率上升

美国财政刺激计划的预期增强,由此引发的通胀预期推高了美国债务的长期收益率。10年期美国国债收益率上涨13个基点,达到0.97%;自上周以来,3个月期美国债券的收益率保持不变。日本1年期国债收益率上升1.5个基点,10年期国债收益率下降0.7个基点,欧元区3个月期国债收益率下降0.1个基点,10年期国债收益率上升6.8个基点

5.3.贵金属反击,农产品普遍下跌

在上周的周报中,我们指出贵金属入市时机已到,本周贵金属大幅上涨。白银上涨7.16%,黄金上涨3.22%。大多数工业产品继续上涨,铁矿石上涨7.76%,焦炭上涨4.67%,铜上涨3.67%。

大部分农产品下跌,苹果下跌8.6%,咖啡下跌5.84%,小麦下跌4.98%。

风险警告:美国财政刺激计划无法启动。

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