「期货投资分析」7天反向回购利率四年来首次下调。业内人士预计降息周期将开始

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中国经济网编者按:昨日,央行公开市场7天逆回购操作利率下调5个基点至2.5%,为4年多来首次下调,与本月中旬MLF利率下调相呼应。分析师认为,公开市场操作中的“降息”层出不穷,凸显了稳健增长在当前宏观调控和重塑市场预期中的重要地位。公开市场操作利率的降低和贷款市场报价利率(LPR)的改革将有助于降低社会融资成本。在稳增长、降成本取得明显成效之前,公开市场操作利率的下调不应一步到位,更有可能呈现出逐渐缓慢下降的态势。

7天反向回购利率暴跌

根据央行11月18日发布的公告,当日进行了1800亿元人民币的逆回购操作,期限为7天,中标率为2.5%,比之前低5个基点。据业内人士透露,这是本月初MLF操作利率下调以来央行又一次货币政策操作,超出了部分市场参与者的预期。数据显示,此前一年期MLF降息是2016年6月以来的首次,7天期央行逆回购降息是2015年10月以来的首次。

经验表明,MLF利率与央行逆回购利率通常保持相对固定的利差,且具有较强的联动性。此前,市场参与者对央行逆回购利率是否会随着MLF利率的下调而调整有不同的看法。

中信证券表示,近期CPI数据超出市场预期,但只是因为猪肉价格引发的结构性通胀,核心CPI和PPI处于略通缩状态,总体可控。在中国经济转型过程中,降低实体经济的融资成本势在必行。第三季度贷款加权利率保持小幅上升趋势,反映实体经济融资成本仍然较高。因此,央行有必要通过降低MLF和OMO利率来引导实际信贷利率的下降。

该机构还认为,自今年年初以来,美联储已连续三次降息,以应对经济低迷的压力。中国央行选择在今年第四季度跟进。未来中美货币周期将逐渐趋同,央行将在今年年底或明年年初进一步降息。

民生银行首席宏观研究员文彬表示,央行降低逆回购利率是加强反周期调整的具体体现。华泰证券张继强团队认为,价格上涨只是周期性的扰动因素,而稳健增长仍是货币政策调控的重点,公开市场操作利率的降低有助于稳定政策预期。

许多市场参与者还认为,MLF和逆回购是央行进行公开市场操作和投放基础货币的两种主要工具,有长有短,被视为央行政策利率体系的关键指标。从MLF到逆回购,随之而来的是公开市场操作“降息”,央行频繁采取行动重塑市场对货币政策的预期。

多头和空头用全面降息来减轻企业负担

自今年LPR利率改革完成以来,存贷款基准利率的参考意义大大降低。相反,央行通过公开市场操作在政策利率方面引导市场。

一位银行家指出,MLF和t MLF(定向中期贷款工具)在传导信贷市场方面比OMO(公开市场操作)反向回购和其他短期资本供应更直接、更有效。“毕竟资金趋紧是长期问题。”

然而,一些金融机构更关注金融机构的财务状况。7天逆回购作为一种与金融机构债务侧密不可分的短期融资利率,其操作利率可能更能体现央行引导利率下行的决心。

中泰证券在最近的一份研究报告中明确指出,虽然目前的公开市场操作规模较小,但公开市场操作的意义不是“量”而是“价”,即市场对短期利率的管理,短期利率会影响中长期利率的走势。“要降低实体经济的融资成本,最重要的是降低金融机构的债务成本。要降低金融机构的债务成本,最重要的降息是降低短期资本利率。”

“金融机构的负债很大一部分是金融负债。比如我国中型银行金融负债占比40%,金融负债成本与短期市场利率走势密切相关。在存款利率本身处于较低水平且难以降低的情况下,为了降低金融机构的债务侧成本,可以小幅降低的是短期资本利率。”中泰证券在研究报告中指出,如果短期利率要继续下降,就需要降低具有更大指导意义的逆回购操作利率。在目前的货币政策调控框架下,不降低逆回购利率的降息都类似于“假”降息。

“实体经济的问题在于供需过度错配,而不在于资本供给的成本。”交通银行金融研究中心高级研究员陈济指出,在经济低迷时期,更应该关注的是企业能否筹集资金,是否愿意筹集生产资金。"当前问题的关键可能是减轻企业的负担."

业内人士预计降息周期即将开始

改革后,LPR逐渐成为新贷款的定价基准。LPR与多边基金利率挂钩,后者的变化对LPR进而对信贷市场利率有重要影响。面对MLF利率和央行逆回购利率的连续下调,有研究者认为降息周期可能已经开始。

文彬认为,此前的多边基金降息代表着降息周期已经开始。CICC固定收益研究小组指出,从历史上看,央行降低逆回购利率通常不会一次结束,新一轮降息周期可能已经开始。张继强表示,传销利率还有继续小幅下行的空间,引导LPR继续下行。但相关政策操作仍需防止“通胀预期蔓延”,应维持“正常货币政策”。联讯证券首席经济学家李麒麟认为,在成本降低和稳定增长真正生效之前,公开市场的操作利率可能会下调几次,但下调幅度可能相对有限。

分析师认为,为了大幅降低融资成本,公开市场的操作利率和LPR仍可能以零敲碎打的方式下调,通过调整节奏和幅度,可以平衡多种目标。

西南证券报告也认为,从降低成本的角度来看,央行会重点关注MLF利率,会先动MLF利率再动OMO。因此,央行在11月5日将一年期MLF利率下调5个基点后,于11月8日将OMO利率下调5个基点。因此,观察货币政策的变化需要关注MLF利率。此外,MLF利率仍高于同期市场利率,而OMO利率低于同期市场利率中心。自7月份以来,DR007的利率中心为2.6%,连续7天高于omo5个基点。自2019年2月以来,一年期MLF一直高于一年期SHIBOR。从这个角度可以看出,央行的货币政策操作会以MLF为主,OMO主要跟随MLF调整。多边基金反映了更强的货币政策信号。

展望市场前景,央行在三季度货币政策执行报告中删除了“闸门”的说法,并表示将加强反周期调整,因此整体货币政策基调仍然宽松。

MLF利率会逐步下调,但节奏上仍有变数,年内是否会继续下调尚不确定。11月到12月通胀会继续上升,今年是否继续降息还有不确定性,需要持续观察。除了通货膨胀,我们还可以观察实体经济的走势。如果短期内实体经济下行压力加大,央行将在年内继续降息。


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