「大智慧软件免费下载」吴栋宏涛川:春节后应该注意什么?

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自2021年初以来,央行货币政策的操作方式发生了明显变化——守好闸门,精准滴灌,货币市场利率波动加大。鉴于春节期间的资金需求,央行仅在7天和14天内通过逆回购进行了少量投资。假期后流动性如何?“两会行情”还会再来吗?

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点评:常态化+财政收支+春末效应。去年11月末,央行为保驾护航信贷市场增加了流动性,但今年以来,央行在流动性监管方面非常谨慎(图1),流动性净额较春节前大幅下降。回想起来,至少有三点值得注意:一是央行决心回归货币政策正常化,回归结构性短缺框架;第二,财政收支是流动性运行的重要“干扰因素”。今年年初,政府债券融资压力较前两年明显下降。2月份财政收入减少和节前“财政支出进一步增加”是央行谨慎的重要触发因素(图2和图3);三是今年春末“就地过年”叠加,居民现金需求下降(图4)。

节后:大量流动性到期。春节假期归来后,2000亿MLF续集和2800亿逆回购到期的压力将集中在2月18日(图5)。根据对结构性短缺框架的理解,我们预计多边基金将继续等量增长。由于节后政府融资压力仍然较低,居民现金需求大幅下降,预计14天逆回购不会继续,而7天逆回购量不会超过700亿,流动性市场将回归“紧平衡”。

prospect:从春节到两会的央行运行模式。回顾2016年到2019年,春节到两会(一般在3月初举行)后,央行有一定的操作模式:年后先收回市场流动性,2月底附近增加投资满足跨月需求,3月初再收回流动性。例外的是,2018年央行没有在节后大规模提取流动性,成为4月份货币政策松动的重要伏笔(图6至图9)。

prospect:两个协会的市场会重现吗?节后到两会是数据真空期(2月PMI将于2月28日公布除外)。从历史上看,股票市场和债券收益率在此期间往往会稳步上升,即出现所谓的“两会市场”(图10和图11)。此外,考虑到海外市场的再通胀逻辑继续发酵——美股继续创新高,美国债券收益率继续上升,这也将成为支撑“两会市场”的重要因素。我们暂时不期待央行进一步收紧,当市场逐渐适应紧缩均衡的流动性环境时,流动性因素对股市的影响会略有减弱。两会结束后,需要关注3月底至4月初的一季度货币政策委员会季度会议和4月下旬的政治局会议。在一季度陆续发布的经济数据和商品大幅上涨的背景下,政策信号可能成为股市进入调整阶段的重要触发因素。

风险预警:疫情变异不可控,全球货币持续膨胀松动;中国经济出现过热迹象,央行出乎意料地收紧了货币政策


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