「银河银泰基金」汽车企业直销和新能源概念层出不穷。汽车经销商行业有投资机会吗?

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由于新能源汽车受到资本的青睐,整个汽车制造业正在如彩虹般崛起,但港股汽车板块明显分化。汽车经销商板块回调了两个多月,从去年12月开始,板块跌幅超过20%。

据了解,港股汽车经销商基本都是从事豪车、超豪车的销售,品牌有宝马、奥迪、奔驰、劳斯莱斯等。

其实国内的车企大多都有自己的销售渠道,分销部门基本都在营销体系中,这就使得外部经销商市场主要定位于进口车和高端车。目前港股最大的交易商是中生控股。

新能源汽车的替代,TSLA的大降价。美国国产Y型和车企直销体系对经销商的豪华车销售都有一定的影响。那么,大回调之后,经销商行业还有投资机会吗?

行业高潜力下的“冲击”

汽车经销商属于汽车产业链的下游,连接消费者,服务汽车市场。他们的主要业务大多是新车销售、售后服务、汽车金融、二手车交易。

事实上,经销商销售和服务于股票汽车市场。2019年,中国汽车保有量为1.93亿辆,千人汽车保有量为138辆。发达国家,美国818辆,日本617辆,差距很大。

销量主要是增量概念。2018年7月,汽车销量开始下滑,直到2020年4月才结束这两年的下滑,开始恢复增长。根据中国汽车工业协会的数据,2020年全年销量为2531万辆,同比下降1.9%,较上半年大幅提升。

业内预测,2021年国内汽车销量将恢复增长,行业存量乐观,这可能会增强汽车售后市场的服务潜力。

汽车工业还有很大的发展空间。但由于国内汽车经销商的环境,外部经销商主要以豪车进入市场。自2016年以来,乘用车市场迎来了显著的消费升级,高价汽车的份额稳步上升。

根据协会数据,2020年豪车销量为279万辆,同比逆势增长19.9%。奥迪、奔驰、宝马作为国内豪车的三大强势品牌,占据了绝大部分份额。

据协会数据显示,2020年,奥迪、奔驰、宝马国产车型销量分别为65.6万辆、64.1万辆、60.5万辆,分别增长5.8%、7.6%和11.1%,三大品牌总销量占整体豪车市场的68%。

官方数据显示,2020年三大品牌也获得了不同程度的增长,其中奔驰交付77.44万辆,同比增长11.7%。

外部分销商面临的竞争威胁主要是品牌替代和直销体系,其中品牌替代是目前比较棘手的问题。

特斯拉本土化后,显然给ABB等豪车品牌带来了竞争威胁。2020年,特斯拉在中国售出13.75万辆汽车。国产Y型降价后,竞争优势更加明显,对豪华车有一定的替代作用。

此外,威来、理想、红旗等品牌的高端车也逆潮流而动。2020年,这些品牌的销售增长基本超过100%,给ABB等豪车品牌带来了一定的冲击。

投资者高估了该行业对经销商的影响

“ABB”品牌在中国销量强劲。所以香港股市的汽车经销商大多以“ABB”为核心门店。比如中盛控股有限公司的核心门店是奔驰和宝马,和谐号汽车的核心门店是宝马,它们辐射的更多的是豪华和超豪华品牌,比如Les和雷克萨斯。有的经销商价格完美,也有高端品牌车,比如日系车。

部分港股汽车经销商近期股价走势

自去年12月以来,汽车经销商板块持续下跌,板块回调超过20%,其中中盛控股回调21%,永达汽车回调20.8%,郑桐汽车(01728)回调20%,梅冬汽车(01268)回调23%,广汇宝信(01293)由于大反弹这几天,使得

显然,资金正在逃离汽车经销商行业。

但实际上,市场可能高估了“不利事件”对汽车经销商行业的影响。换句话说,行业没那么差。

花旗研究报告显示,今年1月前15天,中盛控股销售强劲,新车订单同比增长37-40%,库存处于低位。一线城市、二线城市、限购城市的销售趋势都很强劲,也反映出新车销售并没有受到特斯拉Y型降价的影响。

行业的商业模式也使得“事件”对利润的影响很小,行业主要通过新车销售引流、售后服务、汽车金融来盈利。

汽车经销商的业务主要包括新车销售和汽车售后市场,新车销售收入占80%以上,但业务毛利率较低,贡献的毛利率不到30%,而售后服务等汽车售后服务器毛利率较高,收入贡献较小,但毛利率贡献一般超过70%。

新车的利润主要是销售和购买的差额,一般毛利率在5%以内;售后服务是通过提供车辆维修保养服务来收取工时,通过销售车辆零配件来赚取差价。毛利率一般超过40%;汽车金融服务主要分为车贷、保险和融资租赁业务,经销商主要赚取手续费和佣金,部分经销商也从自己的汽车金融业务中赚取利息。

举两个例子,比如中生控股。2020年上半年新车业务收入占比85.5%,毛利率3%,毛利率贡献27.6%,售后及精品业务收入贡献14.5%,毛利率46.4%,毛利率贡献72.4%。

再比如永达汽车。期间新车业务收入占比83%,业务毛利率2.64%,售后服务毛利率46.05%,毛利率贡献分别为23.4%和68.5%。

行业估值跌入“金坑”

随着该行业继续下滑,汽车经销商已采取措施回购或增持。比如中生控股,最近股东不断增持,控股股东持股总额超过3800万港元。

永达汽车这几天也在不断被控股股东和管理层增持。增持和拟回购表明,股东和公司对市场有很强的信心和雄厚的资本储备,对行业发展持乐观态度。

中盛是行业龙头,2020年上半年365家门店,其中豪车品牌店210家,中高端品牌店155家;其次是永达汽车,237家店(含授权),其中豪华、超豪华汽车品牌店131家;梅冬汽车规模相对较小,但后劲充足,运营门店60家,其中宝马、雷克萨斯门店39家。

在投资机会方面,以中盛控股为例,公司基本面优良,不仅具有领先优势,而且库存周转天数稳定在较低水平,经营效率高,盈利能力强,门店扩张稳定。随着豪车普及率的不断提高,强势的还会保持强势。

梅冬汽车“小而美”,高增长,低杠杆。它以“单城单店”的模式专注于强势豪车品牌店的布局,具有较大的市场前景。

综上所述,投资者在新能源替代、特斯拉降价等事件上反应过度,用脚投票港股汽车经销商板块,导致该板块持续下跌。

但香港股票交易商的实际操作并没有受到很大影响。中盛控股依然保持着强势的订单水平,行业独特的商业模式对利润影响不大。该行业估值的下降可能会带来投资机会。

就在一个多星期前,百得利控股去香港IPO,香港股市即将迎来新的汽车经销商。而百德利主要经营奢侈品牌。这也意味着豪车经销商不想错过资本盛宴。

值得注意的是,汽车行业目前正处于融资黄金期。相关数据显示,2019年底,汽车行业融资平均流动性比率达到234.9%,较去年底大幅提高35.6个百分点。

汽车企业的多元化融资能力和流动性风险管理水平也有了很大提高。可以说,汽车行业的融资还在蓝海。

同时,随着汽车消费的升级,国产豪车的增长趋势将会持续,这对以豪车为主的经销商群体无疑是利好。

那么,投资者还有理由用脚投票给汽车经销商吗?


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