黄湘源:面值退市将成为市场退市的主流 明太子是什么

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越来越市场化的面值退市将是大势所趋。有鉴于此,在未来的投资活动中,投资者不仅要像以前一样热衷于穷、低、ST的投机,还要远离业绩亏损、财务造假、涉嫌欺诈、内幕交易、徘徊在面值退市边缘的高风险股票。

面值退市规则的提出是a股退市制度市场化的一个重要进展。去年之后,*圣鹰,*圣华新,*圣尹姬,*圣大空,*圣申城因为股价连续20个交易日收盘价低于1元,向a股市场挥手告别,今年圣瑞电触发面值退市标准,毫无悬念成为2020年a股退市的第一支股票。值得注意的是,仍有很多股票跟随ST睿典走在面值退市的边缘。除了已经决定退市的钱宝和即将退市的天广中茂,截至目前沪深两市共有112只股票的股价低于或接近1元。如果不出意外,面值退市很有可能成为继ST股之后a股市场退市的又一大主流类型。

截至今年2月,共有130家a股公司退市。剔除因吸收合并主动退市的31家公司,只有99家公司被动退市。其中,超过一半的公司是因为连续三年亏损,即被st后被迫退出市场的,ST虽然可以称得上是a股市场最大的退市类型,但所谓ST对ST、ST对亏损机制的引入,本意是为了警示退市风险,但在实践中不可避免地适得其反。由于退市制度的设计并不是建立在一开始通过清理垃圾使整个市场更加纯粹的基础上,它为那些在维持企业可持续经营方面事实上不可持续的企业在市场上继续生存提供了便利。其实这种“父爱”早就从ST加PT,然后从*变成了*ST,越来越冷门。从层出不穷的壳资源投机,到关键时刻的财务数据造假,甚至利用内幕信息进行内幕交易和股价操纵,这些都显示了用于市场投机的ST机制的巨大弊端。

面值退市规则最显著的特点是退市主要取决于市场的意愿。以ST睿典为例,这家在中国风电设备市场份额排名第一的企业,自2011年1月以90元的发行价登陆a股以来,业绩一直在下滑。除上市第一年利润外,公司扣除的非净利润长期为负。* 2012年和2013年连续亏损,2014年实施ST,2015年取消退市风险预警。2015年和2016年连续亏损,2017年再次实施。* ST . 2018年,由于盈利能力较弱,主营业务持续经营能力存在不确定性,其他风险预警持续。在这种情况下,公司之所以能够在关键时刻一次又一次地规避退市风险,除了财务欺诈和重大债务重组之外,就是为了通过出售资产和其他非经常性损益来保护外壳。也就是说,你每次戴帽子,与其说是对投资者的退市风险的警示,不如说是他们通过非正常的技术手段规避退市风险的特殊机会。与这种通过人为操纵可以明显规避退市风险的ST机制相比,面值退市完全不受人为操纵的干扰,但在市场交易相对更加透明、监管机制更加严格的情况下,市场意志的表达可能受人为影响较小。虽然圣瑞典为了避免面值退市,试图通过常规操作达到“保壳”的目的,但由于市场不愿意为此买单,圣瑞典采取的一系列折腾式“自救”措施,终究不得不白收场。

新《证券法》虽然没有对退市规则做出具体规定,但将原本作为条件上市的连续三年盈利改为可持续经营。这意味着,过去作为退市基本条件之一的连续三年亏损,可能不再适用于在注册制度下适当衡量是否退市。在这种情况下,除了欺诈等违法行为导致的强制退市型和主动退市外,面值退市等交易退市方式将成为未来市场化退市的主流。交易退市在一定程度上消除了壳资源的投机价值,使得市场化资产重组作为资本市场资源优化配置的手段之一,不仅变得更加纯粹,而且更好地为实体经济服务。同时取消了交易的退市期,不仅更符合直接退市的原则,也更有利于防止部分基金疯狂炒末日股。换句话说,如果在未来注册制的条件下,以面值退市取代ST作为退市的主要选项之一,在一定意义上更有利于更好的独立表达市场意愿。现在市场上有人担心,当大浪淘沙的面值退市时,一些基本面还不算太差的金沙会被不小心冲走。这种担心可能不是不必要的。曾经逼近1元面值边缘的包钢就是一个例子。目前,包钢计划在12个月内投资不低于20亿元,不超过40亿元增持。这一市场化举措能否帮助包钢扭转颓势,可能并不取决于包钢能投入多少实实在在的资金,而是取决于人们对其业绩可持续增长的预期有多少。除了通过增持和回购的方式提振股价外,闵髡残B过去采用的减持方式也可能是一种有效的自救方式。股份减持的应用可能有一定的特殊性。但在注册制分时段进行的情况下,只要不重复ST存壳卖壳的错误,通过提高市场退市率有利于优胜劣汰,就不应该人为地对所有符合国际标准的市场退市方式设置太多限制,而应该更加宽松。可以说,面值退市越来越市场化,这是大势所趋。对此,投资者不仅要有清醒的认识,还要有投资理念上的心理准备。在未来的投资活动中,不仅不能再像以前那样热衷于在坏、低、ST中投机,更要远离业绩亏损、财务造假、疑似造假、内幕交易、徘徊在面值退市边缘的高风险股票。


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