郭芙·赵晓东:一条好的赛道仍然需要一个好的“赛车手”,而优秀的管理是上市公司成功的关键 居锦斌新浪博客

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介绍:投资圈有句名言“一年五次如鲫鱼,一年五次难得”。投资就像一场长跑。归根结底,基金经理希望为持有者创造长期可持续的投资收益。长期投资收益并不比任何人的短期爆发力强,而是净值不断达到新高的能力。

国海富兰克林基金股权投资总监赵晓东就是这样一位风格稳健、坚持价值投资、不追逐热点、严格控制回撤的投资老手。赵晓东拥有17年的证券行业经验和11年的基金管理经验,获得了20项行业权威奖项。根据晨星数据,赵晓东代表郭芙的灵活市值连续六年跑赢大盘,总回报率为222.95%。近10年来,郭芙中小企业也获得了类似的亚军,总回报率为351.26%。2020年2月疫情期间,他新发行的A+H投资基金郭芙基本面最好。截至今年2月23日,总收入66.86%,不亚于纯a股的代表作。下个月,他还将发行一只新基金,郭芙星海回报(代码011152),可以投资AH和AH。

2019年,赵晓东与我们分享了他的“五维选股法”富兰克林·赵晓东:从多个维度审视投资的安全边际,尽可能定量地对投资目标的基本面进行管理识别、业务识别、估值识别、可持续发展能力识别和风险识别,从而对上市公司的投资价值进行综合评估。在交流中,我们最大的感受就是他的谦虚谨慎。他善于从失败案例中了解自己的能力圈和弱点,不断演化自己的投资方法论。一年多之后,赵晓东对“五维选股法”的第一个维度——管理层识别有了更深入的了解。

好赛道上的“赛车手”非常重要

问:你在19年底的面试中提到,你通过管理识别、业务识别、估值识别、可持续发展能力识别、风险识别五个维度选择股票。最近有什么新的感悟吗?

赵晓东,我认为估值是短期的边际安全保障,商业模式是中期的边际安全保障,企业家和管理层的格局、眼光、气度和能力才是真正决定企业能走多远的长期因素。通过两年的投资经验,感觉轨道更好,管理能力不好,公司不会有很强的竞争力,尤其是中长期。比如这两年的投资,我们看到了一些公司,业务很好,赛道也很好,但是作为“赛车手”的管理层做不到,最后“把公司逼到了沟里”。

问:你有什么样的指标或标准?

赵晓东,我们专门编制了一套指标。首先是公司治理,包括股权结构,这个很重要。第二,实际控制者必须专注。人的能力是有限的,要专注于一个行业。另外,团队执行力也很强。第三,管理层必须充满激情和活力。看看这些优秀的企业家。他们每天都工作十几个小时。只有充满激情的管理才能带领企业走向成功。第四,管理层要有一定的使命感、情怀和胸襟。一些管理层,公司从30亿到300亿,感到满意,开始减持以享受生活。但是,有使命感的企业家永远不会满足,这可以让公司不断前进。感觉就是愿意分享,比如愿意实行股权激励,有好的考核体系。第四,要保持适当的稳定。如果杠杆过大,公司在2018年的极端情况下会遇到更大的风险。最后,最重要的一点就是要诚实,不骗人。

问:主要指财务报表造假?

赵晓东不止如此。财务造假是一个很重要的情况。另一方面,当一些公司的管理与二级市场的利益不一致时,就会出现一些不诚信的言论和行为,现实中只有5分,炒作中有10分。也有一些大股东占用上市公司的股份,名义上是为了公司,实际上是为了自己的利益做了很多事情。

问:你能举一个让你印象深刻的优秀管理的例子吗?

赵晓东,让我举一个领先的光伏企业,我们已经布局了17年。光伏是我们一直看好的行业。在研究整个行业的基本面时,我们开始通过估值和行业地位来探索领先地位,但后来发布,管理其实是最重要的,这个企业的管理非常优秀。他的总经理每天工作十几个小时。虽然他的价格极高,但衣食住行都很简单。他致力于公司治理和促进行业发展,并与专业研究人员有充分的沟通。相对来说,这种管理是高度可靠的。

问:你的投资风格一直是反向的,侧重于安全边际。你对反向投资有什么新的理解经验吗?

赵晓东,我们不断反思我们的失败。首先,当行业景气度开始下滑时,投资要谨慎,不要逆势而行。比如一些政策的变化可能会对行业产生深远的影响,我们需要很多年的时间来调整或者反转投资,但是不像以前,一只股票下跌了,就会被冲出来,或者符合我们的选股标准。当股价下跌,市场恐慌时,股价已经释放了一些风险,那么反向买入是安全的。

而且一些个股的投资经验也告诉我,反向投资也一定要买质量好、管理能力强的公司,这类公司通常只要拉长了景气度就有更好的表现。比如新能源市场大部分都是一年或者两三年,但只要管理够好,不断买入,一般都能获得更好的回报。要全面考察管理层的管理能力、组织能力和适应能力。当然,行业内的竞争对手也会考虑。如果竞争对手比较弱,对管理的要求可以稍微降低一些。

注意低估值保护,但质地好的公司可以适度让步

问:历史上,你比较擅长金融和大消费。在过去的一年里,你有没有扩展到其他领域?

赵晓东学到了很多东西。我们对化工等顺周期性比较熟悉。光伏行业一直都是配置,现在主要围绕一些传统行业进行投资。在技术、半导体、医药、新能源汽车等方面做了大量的研究,但由于估值原因没有重型仓库。也许传统的估值模式并不是特别适合这些新兴行业,我也在不断学习和完善自己的投资方式,对那些质量好、轨迹好的公司提高估值上限。

问:这是因为你认知的提高,还是因为你对投资方式估值上限的提高?

赵晓东主要是认知型的。公司的纹理和轨迹是比较中长期的,估值是静态的比较短期的方法。对于长期投资,估值要让步,特别是对于一些质地好,轨迹好的公司。

以前我们比较保守,不太关注被低估公司的竞争力。其实公司的管理很重要,我们也在不断的反思和完善。对于质量过硬的公司,要适当放宽估值要求。

问:这些关于估值的想法会对你未来的策略产生一些影响吗?

赵晓东,我是这样想的:近几年市场极度极端,因为整个市场利率下降,经济增长放缓,会导致这些增长缓慢的企业估值。如果利率高,很难有这么高的估值。一般来说,未来经济增长可能会不时放缓,因此这种趋势可能会持续很长一段时间。这是第一点。

第二,好的公司,他在长跑上还是能赢的。虽然估值高,比如你领先估值100步,但是他每年都比你快10步,10年就超过你了吧?所以,这就是大家愿意买高估值的原因。时间长了,他就不贵了。但不知道他是否会一直保持预期的增长率。所以一定要找个靠谱的公司。

不过,整体来说,我们仍然非常重视以估值来保障安全边际。

问:在早期,每个人都在谈论接受核心资产并对其进行溢价估值。你的低估值策略在未来的市场适用性如何?

我认为赵晓东不是大问题。市场上有各种各样的投资者。很难说谁会成功。全球政治经济不可预测。高成长公司期望高回报率成长,未来的不确定性很大。不断变化的政治和经济形势可能会对这些高增长的公司产生巨大影响。

问:2020年白酒板块火爆,你的组合配置很少,这也是考虑估值的原因?

赵晓东,我认为许多人对酒的热爱是一种信仰,这种信仰有时不容易打破。比如白酒降了30%,有的人可能不卖反而买。另外,一些龙头白酒企业品牌价值高,白酒存放时间越长越值钱,其他行业没有。

但在我看来,白酒肯定超出了我的估值范围,所以我只能在小位置上参与。

a股结构性市场今年还在,中长期值得乐观

问:你认为今年的市场怎么样?

赵晓东之初以来a股的短期上涨是由于新发行的公募基金的流行和市场资金的充裕。短期内,如果新资金减少,市场可能会波动。但我们认为,2021年全年a股市场的结构性市场依然存在。上半年,金融、化工、有色金属等顺周期行业可能会有所表现。下半年如果消费、科技、医药调整回原位,预计会有配置机会。

从中长期投资来看,中国资本市场还是有吸引力的。在良好的企业利润和充足的流动性的驱动下,市场可能会保持良好的活动,股市预计将呈现波动的上升趋势。

问:投资组合会有什么样的大投资背景,会有哪些相对确定的机会?

赵晓东,我认为银行的机会是相对确定的。2020年,银行利润其实不错。另外,我国疫情控制得很好,疫情对我国经济的影响没有国外大。去年,银行坏账很多,盈利很多。今年全球整体利率有可能上升,经济逐渐复苏,对银行有利。因此,今年银行的平均利润增长可能是好的。

保险应该可以。保险唯一的问题是目前的销售受互联网平台影响很大,尤其是毛利率高的会对他有一定影响,但从投资收益来说还是有吸引力的。

我觉得领先地产从下半年开始会更好。你会看到领先地产的增长更有把握。去年的滞胀今年有机会提高估值。

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